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衍生品助力钢铁企业抗“疫”复产

更新(xīn)时间：2020/5/20 阅读：10064次
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今年以来新(xīn)冠肺炎疫情给钢铁行业的采購(gòu)、生产和销售带来不同程度的影响。当前，國(guó)内疫情已得到较好的控制，各行各业逐渐复工复产。业内人士表示，疫情让企业充分(fēn)认识到建立风险管理(lǐ)體(tǐ)系的重要性。目前，铁矿石港口库存处于较低水平，但随着外矿减运影响趋弱和全球钢铁产量预期下降，下半年预计出现铁矿石累库情况。在此背景下，企业应关注钢材价格下跌以及高库存风险，利用(yòng)期货工具开展常态化风险管理(lǐ)。

A疫情影响首季钢材需求

“钢铁需求受疫情影响，波动非常明显。疫情导致下游复工延后，2月份下游需求基本处于停滞的状态。3月份以来，随着國(guó)内疫情得到控制，下游陆续复工复产，出现了集中补库的需求，建筑钢材的需求快速提升，近几周螺纹钢表观消费量已经超过去年的高点。同时，國(guó)外疫情的扩散使工业品需求依然面临着很(hěn)大的不确定性。”东证期货铁矿石研究员朱豪告诉期货日报记者。

南钢股份证券投资室主任助理(lǐ)耿浩博告诉记者，疫情期间物(wù)流运输不畅、下游复工时间不确定等问题相继出现，给企业造成影响。从采購(gòu)端看，依赖公路、水路运输的原材料采購(gòu)受到影响，特别是合金、石灰等辅料受到的影响较大。由于國(guó)内疫情控制较快，影响时间有(yǒu)限，南钢通过开拓采購(gòu)渠道及寻找新(xīn)的货源，并合理(lǐ)调节库存结构，应对得当，疫情对生产影响不大。销售方面的影响體(tǐ)现在下游复工延后，发货不畅，去库压力有(yǒu)所增加，钢材价格下行风险累积。南钢对此高度重视、较早启动疫情防控，防疫和生产两手抓，保障了疫情期间生产的顺利运行。

记者在采访中发现，受疫情影响，钢材供应呈现出很(hěn)大的弹性。从节奏上看，春节前钢铁供应处于高位，Mysteel调研的高炉产能(néng)利用(yòng)率明显高于去年同期水平。但春节后國(guó)内经济活动处于阶段性停滞的状态，加之汽运物(wù)流运输没有(yǒu)恢复，钢厂的原料采購(gòu)到货面临比较大的困难。大量春节期间停产的短流程钢厂并没有(yǒu)在春节后立即复产，也有(yǒu)部分(fēn)長(cháng)流程钢厂将轧線(xiàn)和高炉检修时间提前，这导致2月中旬到3月初國(guó)内钢铁产量明显下降。随着3月份以来需求的恢复，長(cháng)流程及電(diàn)炉钢厂的利润逐渐提升，使得钢厂迅速复产。截至4月24日当周，Mysteel调研的螺纹钢周产量已经增加到357万吨的水平，与去年同期水平基本相当。另外，由于需求的分(fēn)化，建筑钢材产量的增速明显要快于板材。

“钢铁市场供需的变化导致库存出现很(hěn)大的波动。春节后即便钢材产量有(yǒu)明显下降，需求的降幅依然高于供给，钢材库存迅速累积。Mysteel调研的五大品种社库与厂库合计的峰值较往年高出1200多(duō)万吨。3月中旬开始，随着需求的释放，钢材库存开始由升转降，近几周库存去化速度同比加快。”朱豪说。

实际上，國(guó)外主要矿山(shān)一季度供应量都不及此前市场预期。澳洲矿山(shān)3月初遭遇飓风损失了部分(fēn)产量；巴西矿山(shān)主要是淡水河谷受疫情影响，矿山(shān)复产情况不及预期，且巴西一季度遭大雨侵袭，铁矿石产量受损严重，一季度产量大幅低于此前给出的目标。

在市场人士看来，一季度市场焦点主要在于对疫情具體(tǐ)影响的预估上。春节后，國(guó)内疫情造成较大面积的需求停滞，市场预期悲观，部分(fēn)商(shāng)品价格急速下跌。但随着國(guó)内疫情的有(yǒu)效控制，市场预期得到修复。但在國(guó)外疫情扩散后，國(guó)内需求的恢复和國(guó)外需求的下降究竟孰强孰弱成為(wèi)市场的关注焦点，钢铁产品价格在一定范围内反复波动。

“从现货运行情况看，一季度疫情对钢铁行业造成的影响整體(tǐ)可(kě)控，只是市场对供需变化的预期出现摇摆，影响价格走势。与其他(tā)商(shāng)品相比，今年钢材现货市场波动幅度偏小(xiǎo)，需求受到阶段性影响但很(hěn)快恢复，供应小(xiǎo)幅下降，整體(tǐ)平稳运行。”朱豪说。

B下半年铁矿石或再累库

记者发现，春节后，國(guó)内外疫情对钢铁原料和成材端影响不同。春节后至2月末，國(guó)内下游复工复产延后，需求基本处于停滞状态，钢材供给虽有(yǒu)减量，但遠(yuǎn)不及需求下降的幅度，库存快速累积。

据永钢集团相关业務(wù)负责人介绍，疫情影响了國(guó)内正常的采購(gòu)需求，今年2—3月许多(duō)矿山(shān)未能(néng)按时开工，煤矿停产，港口码头停止作业，物(wù)流周期明显加長(cháng)，众多(duō)钢厂生产所需的原材料、物(wù)资供应都受到了影响，价格均出现不同程度的涨幅。钢厂為(wèi)了保证生产正常，在不得已的情况下在价格高位采購(gòu)补库，生产成本有(yǒu)所提高，挤压了钢厂的利润。目前上游的供应厂家均已正常生产，物(wù)流和码头也已正常作业。

“3月中下旬到当前，國(guó)内外需求出现了明显的分(fēn)化。”朱豪说，國(guó)内企业的复工带动需求快速上升，尤其是建筑钢材需求开始爆发，钢材的去库速度也明显加快。同时，國(guó)内钢产量开始迅速回升。与之形成对照的是，國(guó)外更多(duō)采取社交隔离的措施控制疫情，钢厂也出现了减产的现象。3月下旬國(guó)外钢厂的减产导致废钢和坯料价格出现大幅的下跌。

整體(tǐ)来看，铁矿石减量的影响已逐步消化，2020年外矿供应情况仍将好于2019年。据机构数据，截至4月30日，國(guó)内45个主要港口库存11398.03万吨，较3月份减少298.86万吨，钢厂补库采購(gòu)降低了港口库存。但近期铁矿石到港量已从低位回升，部分(fēn)铁矿石资源國(guó)的疫情导致个别港口封港，发货阶段性下降，但迫于经济增長(cháng)压力，大多(duō)数國(guó)家迅速放开了对铁矿石运输的管控，因此影响不大。同时，國(guó)内产能(néng)利用(yòng)率已达高位，遠(yuǎn)期铁矿石需求增幅有(yǒu)限，预计下半年铁矿石将重新(xīn)累库。

“我们看到近期港口库存下降，钢厂和贸易商(shāng)进行补库采購(gòu)，港口现货价格多(duō)日上涨。5月15日，唐山(shān)港、天津港PB粉价格涨到了700元/吨的水平。”某市场人士表示，在现货价格上涨带动下，期货价格也有(yǒu)所上涨，价格走势反映并消化了市场预期。但当前铁矿石主力2009合约反映的是9月遠(yuǎn)期价格，彼时港口库存有(yǒu)望恢复至合理(lǐ)水平，下半年铁矿石供需矛盾缓和，价格有(yǒu)回调空间。

C企业动态优化套保策略

记者在采访中发现，在防控疫情期间，部分(fēn)企业通过衍生品市场进行套保操作，取得了不错的效果，南钢和永钢便是其中的代表。

耿浩博告诉期货日报记者，受疫情影响，黑色商(shāng)品价格波动加大，给企业经营带来不确定性。南钢根据市场供需变化和疫情发展情况，动态优化套保策略，重点调整遠(yuǎn)期交付的锁价订单的套保比例，该类订单交付周期较長(cháng)，利润不确定性大，需通过买入铁矿石和焦炭期货锁定成本。春节恢复交易后，國(guó)内股市和商(shāng)品市场大幅低开，南钢通过跟踪疫情防控以及复工复产情况，抓住黑色商(shāng)品超跌的机会，对近月排产的订单提高了套保比例。

他(tā)举例说，南钢2月份与下游船厂签了一个订单，签单时毛利约400元/吨，4月起分(fēn)批交货。基于疫情将得到有(yǒu)效控制和全面复产的判断，公司预计下游需求会快速恢复，在春节后的市场大跌中，公司择机对此订单在期货市场进行100%原燃料买入套保，铁矿石期货买入价588元/吨，焦炭期货买入价1793元/吨。从现货端情况看，由于原料价格上涨，订单毛利由400元/吨下降至340元/吨，减少60元/吨；从期货端情况看，套保订单毛利增加44元/吨，基本达到了锁定订单毛利的目的。

“疫情期间，為(wèi)了规避原材料库存跌价风险，永钢采購(gòu)部门积极在期货市场进行对冲操作，有(yǒu)效地控制了原材料综合采購(gòu)成本。比如在2月初，為(wèi)了保证生产，采購(gòu)部门被动地增加了库存数量，但基于对后市偏空的判断，采購(gòu)人员又(yòu)在期货价格相对高位时，卖出铁矿石及焦炭等，最终获得一定收益。”永钢集团相关业務(wù)负责人告诉记者。

在朱豪看来，期权市场也能(néng)够為(wèi)实體(tǐ)企业提供风险管理(lǐ)的工具。由于前两个月铁矿石价格波动，铁矿石期权的隐含波动率上升。对于较為(wèi)灵活的贸易商(shāng)而言，可(kě)以采取同时卖出2005合约看涨和看跌期权的策略做空波动率，一旦偏离合理(lǐ)區(qū)间也可(kě)在行权后直接持有(yǒu)至交割，以现货作為(wèi)对冲。铁矿石期货2005合约在到期前始终围绕660元/吨波动，采取该策略会获得较高的权利金。

D钢企应更重视风险管理(lǐ)

从钢铁行业角度来看，去年國(guó)外矿难、今年國(guó)内外疫情等都属于特殊、突发事件，给市场带来了巨大的影响。但实际上，市场化的大宗商(shāng)品贸易受國(guó)内外市场变化、经济政策、供需调整、技术革新(xīn)、环境保护、交通物(wù)流等多(duō)因素影响，价格波动已成為(wèi)常态。尤其在经济全球化时代，各经济體(tǐ)发展互相依存，当“黑天鹅”和“灰犀牛”出现时，没有(yǒu)哪个國(guó)家可(kě)以独善其身。

经历了疫情和市场价格波动的双重考验，企业对于管理(lǐ)价格风险有(yǒu)怎样的深刻思考？部分(fēn)采访企业认為(wèi)，市场永遠(yuǎn)存在不确定性，不论是矿难、疫情等突发事件，还是供需、政策等层面调整，都在影响价格，企业风险管理(lǐ)的紧迫性和必要性凸显，特别是周期属性强的钢铁行业需要将风险管理(lǐ)作為(wèi)系统工程、長(cháng)期工程。在“黑天鹅”面前，钢铁行业在供应保障、物(wù)流发货、库存跌价、成材销售等众多(duō)环节暴露了不少问题。“这次疫情让公司充分(fēn)认识到建立风险管理(lǐ)體(tǐ)系的重要性，尤其是事前有(yǒu)预案，事中有(yǒu)措施。”耿浩博说。

据了解，南钢自2009年以来开展套期保值工作，总结套期保值11年的经验，可(kě)以总结為(wèi)四方面：一是“防”，防范极端风险，做好库存和价格管理(lǐ)；二是“稳”，锁定订单毛利，稳定企业合理(lǐ)经营利润，保护上市公司股东利益；三是“创”，期现结合，在不确定性中寻找确定，以构建现代化企业风险管理(lǐ)體(tǐ)系、革新(xīn)产业链采销模式作為(wèi)套期保值的中長(cháng)期目的；四是“合”，缓解产业链上下游矛盾，维护市场秩序，实现合作共赢。基于这套理(lǐ)念，南钢逐步从早期的防范价格风险和机械式套保，过渡到利用(yòng)衍生品工具的特性弥补现货经营上的短板，实现提高资金使用(yòng)效率、优化资源配置、提高销售服務(wù)质量等经营目标，真正做到期现结合，助力公司高质量发展。

朱豪认為(wèi)，未来成材端的关注点主要在两方面。一方面，建筑钢材高需求是否具有(yǒu)持续性。4月份以来建筑钢材成交活跃度大幅提升，以Mysteel产存数据测算的周度螺纹钢表观消费量也持续在400万吨以上，近两周更是出现了明显的同比增長(cháng)。另一方面，國(guó)外制造业的走弱是否会对國(guó)内市场进一步形成压力。國(guó)外疫情虽然有(yǒu)出现拐点的迹象，但仍面临着防控不确定性。疫情对國(guó)外制造业的影响并未完全消除，对用(yòng)钢需求仍有(yǒu)压制。虽然此前國(guó)内贸易商(shāng)对于國(guó)外低价资源的采購(gòu)带动了國(guó)外钢价的企稳，但随着國(guó)外资源的到港，也将进一步考验國(guó)内下游的承接能(néng)力。

“目前國(guó)内钢材市场形势向好，但高炉开工率也已接近去年的高点，继续提升的空间有(yǒu)限，需求端能(néng)否保持目前的强度需要持续关注。”他(tā)说。

在成材端，耿浩博认為(wèi)，钢企应注重对钢材端的风险管理(lǐ)，在钢材高需求持续性不确定的情况下，关注钢材价格下跌以及库存积压的风险。

在原料端，國(guó)投安信期货研究院黑色高级分(fēn)析师张贺佳认為(wèi)，疫情期间主产國(guó)的铁矿石产运受到的实质影响有(yǒu)限，目前國(guó)外经济下行压力仍在加大，日本、欧洲、美國(guó)、印度等多(duō)地钢厂减产仍在持续，结合钢厂生产特点，也对國(guó)外铁矿石需求产生了一定影响，已经出现日韩等协议矿转发中國(guó)的情况。因此，若无突发事故、事件刺激，短期铁矿石价格上行空间有(yǒu)限，在宏观及基本面多(duō)重因素影响下整體(tǐ)波动加剧，后期若成材等黑色系商(shāng)品整體(tǐ)趋弱，铁矿石也存在调整压力。

记者注意到，目前國(guó)内企业复工复产加速，成材旺季消费带动黑色系整體(tǐ)回升，但钢厂对于后市预期仍较為(wèi)谨慎，采取低库存策略，短时间尚未形成大规模集中补库需求，且近期外矿发运、到货及國(guó)矿产量明显回升。

上述受访人士提醒，钢铁企业既应防范國(guó)内外宏观经济形势变化、國(guó)外疫情发展及突发矿山(shān)事故、天气事件等风险，同时也应防范高库存大幅贬值、出口及國(guó)内消费持续走弱、铁矿石等原材料大幅上涨等引起的经营风险，建议相关企业关注市场变化，收集各方信息并充分(fēn)利用(yòng)期货工具，做好钢铁原材料及成品的价格波动风险。（来源：期货日报）

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